有分析稱,一方面,我國東部省份多發(fā)展外向型經(jīng)濟,受全球經(jīng)濟低迷的影響,經(jīng)濟增速必然也會有所調(diào)整。另一方面,東部省份已有很大的基數(shù),雖然增速低于西部一些省份,但增加的絕對值仍然很大。
隨著配置盤的“洪荒之力”繼續(xù)發(fā)威,醞釀已久的產(chǎn)能過剩行業(yè)債行情重現(xiàn)江湖,尤其部分AAA級龍頭債表現(xiàn)搶眼,收益率大幅下行。不過產(chǎn)能過剩行業(yè)債內(nèi)部分化也仍然明顯,中低資質(zhì)個券仍少有人問津。
市場人士指出,除機構(gòu)配置壓力的支撐外,近期產(chǎn)能過剩領域風險偏好的回暖,主要受益于行業(yè)盈利的改善及政策扶植逐漸明朗化。在當前市場情緒良好、周期品價格持續(xù)上漲、去產(chǎn)能預期升溫以及債務重組推進等諸多利好支撐下,“價值洼地”將會繼續(xù)被資金填平,產(chǎn)能過剩行業(yè)龍頭債的行情有望再“飛一會兒”。與此同時,考慮到政策導向、企業(yè)資質(zhì)的差異,以及信用風險仍將持續(xù)暴露,高低資質(zhì)信用債利差的分化將進一步加劇,投資者在配置優(yōu)質(zhì)龍頭個券的同時,仍需警惕“踩雷”風險。
過剩行業(yè)優(yōu)質(zhì)個券受追捧
在債市行情向好的背景下,疊加市場風險偏好提升,近期產(chǎn)能過剩行業(yè)債券人氣回升,部分優(yōu)質(zhì)龍頭個券更成為市場追捧的“香饃饃”。
近期低等級債券收益率持續(xù)下行,連過剩行業(yè)個券也都受到追捧。據(jù)中金公司統(tǒng)計數(shù)據(jù),近期產(chǎn)能過剩行業(yè)龍頭中煤、晉焦煤、陜延油、河鋼等個券收益率下行明顯,并持續(xù)低于估值成交,如中煤能源1年期短融票面利率僅為3.1%;新發(fā)3年期的“16河鋼集MTN002”成交低至4.1%,發(fā)行后不到1個月相比票面已經(jīng)回落了80bp;“12兗煤02”凈價由7月初最低點95.2元持續(xù)反彈至目前的101元以上,收益率累計下行約100bp。而產(chǎn)能過剩行業(yè)的低評級個券如西鋼、安鋼、松建化、柳化、五洋以及一重等收益率降幅全部超過了200bp,東鋯也下行了100bp以上,另外寶泰隆、晉蘭花以及勤上等收益率也下行了30-50bp之間。
不過,也有業(yè)內(nèi)人士透露,投資者對于產(chǎn)能過剩行業(yè)債券需求仍集中在AAA級龍頭企業(yè),低資質(zhì)發(fā)行遇冷的也不少見。如8月3日冀中峰峰獲成交短融收益率均在7%以上;月內(nèi)到期的“11攀鋼MTN1”賣盤報價更是高達30%;中煤礦山、徐礦等最終取消發(fā)行。
興業(yè)證券補充稱,過剩行業(yè)短融供給仍集中在行業(yè)龍頭,以鋼鐵和煤炭為例,采掘和鋼鐵短融發(fā)行30億元及20億元分別來自于主體評級為AAA和AA+的中煤能源及馬鞍山鋼鐵,過剩行業(yè)中的弱資質(zhì)主體仍處于融資劣勢。
兩因素點燃配置熱情
多數(shù)機構(gòu)認為,除機構(gòu)配置壓力和前期悲觀情緒的修復外,近期產(chǎn)能過剩行業(yè)債券收益率的下行與其供需關系改善和現(xiàn)金流回暖有關,中央及地方層面政策扶植更加明晰則更添“一把火”。短期來看,在當前市場情緒良好、周期品價格持續(xù)上漲、去產(chǎn)能預期升溫以及債務重組推進等諸多利好的支撐下,產(chǎn)能過剩行業(yè)龍頭債券的熱度有望得到維持。
從基本面來看,因前期產(chǎn)品價格反彈,鋼鐵和煤炭行業(yè)基本面存在改善跡象,緩和了部分信用風險。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示,今年1至6月,會員鋼企實現(xiàn)利潤總額達125.87億元,同比增長4.27倍;虧損企業(yè)26家,虧損額136.9億元,同比下降22.8%。另據(jù)發(fā)改委8日公布信息顯示,在庫存和產(chǎn)量雙雙降低的環(huán)境下,煤炭價格有所回升,企業(yè)經(jīng)營狀況有所改善。目前秦皇島港5500大卡動力煤市場價格420元/噸,比3月末上漲30元/噸,比年初上漲50元/噸。前5個月規(guī)模以上煤炭企業(yè)實現(xiàn)利潤35億元,同比下降73.2%,降幅比一季度收窄19.3個百分點。
00Cr20Ni25Mo4.5CuN鋼板生產(chǎn)廠家Q700合金鋼板生產(chǎn)廠家9Gr18Mo圓鋼、9Gr18Mov圓鋼、2Gr13Ni2圓鋼、1-2Gr17Ni2圓鋼、4Gr9Si2圓鋼、4Gr10Si2Mo圓鋼、
Y15圓鋼、Y35圓鋼、YF20-40MnV圓鋼、GCr15圓鋼、T13圓鋼、9Cr2Mo圓鋼、40-50CrV圓鋼、
60Si2Mn/50Mn圓鋼、20CrMnTi圓鋼、20CrMnTiH圓鋼、W6Mo5Cr4V2圓鋼、W9Mo3Cr4V圓鋼、
W18Cr4V圓鋼、9SiCr圓鋼、CrWMn圓鋼、6CrW2Si圓鋼、5CrW2Si圓鋼、304/2B圓鋼、 “煤炭行業(yè)在2016年以來因商品價格恢復而出現(xiàn)盈利回升,可以解釋為在行政手段加碼干預行業(yè)供給的情況下,特別是通過供給側(cè)改革行政性關停過剩產(chǎn)能的過程中造成相關商品供給的收縮,使得包括煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)通過擠占其下游行業(yè)利潤而獲得了階段性的盈利修復。”中投證券表示。
從政策層面來看,近期銀監(jiān)會已就《關于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務處置的若干意見》向各方征求意見。對此多數(shù)機構(gòu)解讀認為,無論是對鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股,還是對符合條件的鋼鐵煤炭企業(yè)自主減免貸款本金、利息,都將有利于過剩產(chǎn)能行業(yè)龍頭企業(yè),進而導致部分龍頭企業(yè)債券的投資價值更加凸顯。
此外,中央層面仍在繼續(xù)推動產(chǎn)能過剩行業(yè)的風險化解與處置,比如神華和中煤聯(lián)合國新和誠通集團組建央企煤炭資產(chǎn)管理平臺。地方政府也趁著市場情緒恢復的春風,繼續(xù)推出一系列增強市場信心的舉措,如山西銀行業(yè)將針對省屬七大煤炭集團進行貸款重組,涉及資金4000多億元。
“近期產(chǎn)能過剩領域風險偏好的回暖,主要是債市配置壓力在二季度市場調(diào)整階段積聚,而在無風險收益率快速下行后急需尋找突破口,最終被地方政府‘兜底’表態(tài)這個催化劑點燃的結(jié)果!敝薪鸸颈硎。
強者恒強 分化加劇
綜合機構(gòu)觀點來看,短期而言,乘著“債!鼻靶械呐L,產(chǎn)能過剩行業(yè)龍頭債的行情仍有望再“飛一會兒”。不過總體來看,產(chǎn)能過剩企業(yè)盈利改善空間或有限制,加之三季度仍是過剩產(chǎn)能債到期高峰,企業(yè)將面臨較大的再融資壓力,預計高低資質(zhì)信用債利差的分化將進一步加劇,投資者在配置優(yōu)質(zhì)龍頭個券的同時,仍需警惕“踩雷”風險。
“度過跟蹤降級高發(fā)季后信用風險爆發(fā)處于真空期,考慮到目前機構(gòu)階段性配置壓力,建議機構(gòu)可以適當階段性加快配置速度,產(chǎn)能過剩行業(yè)內(nèi)外部環(huán)境不斷向好,配置機構(gòu)也可以精選產(chǎn)能過剩龍頭個券!比A創(chuàng)證券認為,雖然債券板塊輪動不明顯,但今年鋼鐵、煤炭和水泥龍頭行情的輪動將是大概率事件。
國泰君安證券同時表示,在當前信用債市場情緒良好、周期品價格持續(xù)上漲、去產(chǎn)能預期升溫以及債務重組推進等諸多利好的支撐下,過剩產(chǎn)能龍頭債券的配置價值仍然在延續(xù),配置過剩產(chǎn)能龍頭債券的收益風險比未必比AAA等級票息在3%以下的債券要低。
同時,多數(shù)分析人士認為,無論對于產(chǎn)能過剩還是非產(chǎn)能過剩行業(yè),高低資質(zhì)信用債利差的分化將進一步加劇。一方面,政策實踐具有較強的針對性,在部署產(chǎn)能過剩行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模整體削減的同時,對行業(yè)內(nèi)的不同企業(yè)的處理態(tài)度也存在著較大的區(qū)別。另一方面,由于行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營與財務狀況存在差異,企業(yè)間的信用品質(zhì)存在較大分化。債券投資機構(gòu)應理性把握當前供給側(cè)改革對產(chǎn)能過剩行業(yè)不同企業(yè)的差異化影響。
中投證券指出,短期來看,政府之手深度介入產(chǎn)能過剩行業(yè),有望恢復其融資能力,使得其信用風險暴露時間點延后;而當前部分過剩產(chǎn)能個券收益率仍然較高,配置相關品種有望獲得超額收益。但強周期行業(yè)的盈利復蘇更像是一種風險轉(zhuǎn)移,而供給側(cè)改革持續(xù)以及需求疲軟雙重作用下,必有下游主體更多地承受了信用風險轉(zhuǎn)移,而其中低評級發(fā)行人因終端定價能力弱或缺乏規(guī)模優(yōu)勢的主體首當其沖。即使弱周期仍為首選,低評級品種仍需回避。
00Cr20Ni25Mo4.5CuN鋼板生產(chǎn)廠家35CrMnSi無縫鋼管生產(chǎn)廠家S45C鋼板特性 碳鋼,采用由電爐、平爐或純氧轉(zhuǎn)爐煉鋼法制造的全靜鋼,該鋼金相組織均勻,無組織缺陷。該鋼含碳量在0.4%以上,耐磨性優(yōu)良,但延展性減少,淬火易變形和開裂,故熱處理極為重要,且回火后必須急冷,以避免回火脆性發(fā)生。通過對該鋼實行球化處理,可以改善這類碳鋼的切削性能。
S45C鋼板化學成分 (質(zhì)量分數(shù),%)C 0.42~0.48、Si?0.15~0.35、 Mn 0.60~0.90、P≤0.030、S≤0.035、Cu≤0.30、Ni≤0.20、Cr≤0.20.
S45C鋼板淬火、回火規(guī)范 淬火溫度820℃~870℃,水冷,回火溫度550~650℃,出爐極冷。
S45C鋼板抗拉強度>686MPa,屈服強度>490MPa,伸長率δ5>17%,收縮率ψ>45%,沖擊韌性值>78J/cm2,硬度201~269HB8月10日,央行維持公開市場凈投放操作,但資金面仍偏緊,短期資金拆借不易。市場人士指出,當前市場資金面意外偏緊,可能與外匯流出及債券市場杠桿交易提升資金需求有關,預計央行將繼續(xù)給予短期流動性支持,即將到期的中期借貸便利(MLF)被續(xù)做可能性大,資金面不會持續(xù)緊張。
小額凈投放不“解渴”
央行10日上午開展了800億元7天期逆回購操作,扣除550億元到期回籠量之后,單日實現(xiàn)資金凈投放250億元,為近期央行公開市場操作(OMO)的連續(xù)第四次凈投放。
自5日午后市場資金面由松轉(zhuǎn)緊以來,央行公開市場操作即重回凈投放格局,但近幾日市場資金面仍維持偏緊狀態(tài)。10日,銀行間質(zhì)押式回購市場上,中短期限回購利率繼續(xù)走高,其中隔夜回購利率加權(quán)值略升至2.07%,7天回購利率則再漲9個基點至2.53%,稍長期限的14天和21天回購利率雙雙漲至2.76%。
交易員稱,昨日大行資金供給仍顯不足,早間鮮有機構(gòu)融出隔夜資金,連帶7天品種供給也有所收縮,短期資金融入難度較上一日有所增加,很多機構(gòu)到下午才借平頭寸。
據(jù)統(tǒng)計,過去五個交易日,央行雖通過公開市場操作連續(xù)凈投放資金,但規(guī)模有限,累計僅凈投放600億元。顯然,面對短期資金市場供需缺口,這600億元并不夠。
資金面寬松大勢難改
在經(jīng)歷7月因季度繳稅、大行分紅等造成的階段性資金吃緊后,8月初銀行體系流動性恢復常態(tài),資金面一度非常寬松,機構(gòu)對8月流動性狀況也比較樂觀。
市場人士指出,根據(jù)季節(jié)性規(guī)律,8月影響流動性的不利因素較少,比如繳稅影響將減弱、銀行分紅也已實施完成,而今年8月還有一定規(guī)模的央行票據(jù)到期。然而,8月5日以來,流動性卻再度收緊,資金面表現(xiàn)遜于預期。據(jù)分析,這可能與外匯流出及債券市場杠桿交易資金需求增多有關。一方面,美聯(lián)儲加息預期升溫推高美元匯率,令人民幣對美元蒙受貶值壓力,央行供給外匯將導致本幣流動性被動回籠;另一方面,6月以來債券市場重現(xiàn)牛市氛圍,穩(wěn)定的貨幣市場利率助漲杠桿交易熱情,債市杠桿交易提升了資金需求,加大了資金鏈的脆弱程度,增添了資金面波動隱憂。
不過,主流市場觀點仍堅信,央行保持流動性合理充裕的態(tài)度明確,不會坐視流動性持續(xù)收緊,預計央行將繼續(xù)通過逆回購操作,給予短期流動性支持,以平抑貨幣市場短期波動。另外,鑒于8月16日和19日將有合計2370億元MLF到期,近期央行或?qū)⒃俅伍_展MLF操作。在“OMO+MLF”的組合支持下,預計8月市場資金面仍將保持總體平穩(wěn)和適度寬松。